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2003年6月中旬，*ST明珠發(fā)布公告稱，收到國資委同意大股東將其持有的*ST明珠4863.8萬股國家股分別轉(zhuǎn)讓給山東兩家公司的批復(fù)，這是國資委掛牌后批準(zhǔn)的首家涉及國有股轉(zhuǎn)讓的上市公司。近期，證券市場出現(xiàn)一系列上市公司國有股權(quán)變動(dòng)的信號(hào)，多家公司不斷通過新聞媒體公司承認(rèn)確有重組意向的澄清公告，湖南省和上海市政府也在新聞媒體上公告加速上市公司國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓及合理配置工作，這些現(xiàn)象從一定程度上反映國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓正在我國拉開新的序幕。國資委新聞發(fā)言人于2003年7月下旬強(qiáng)調(diào)，國資委列入今年立法計(jì)劃的《上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法》將不涉及向股市減持國有股問題，它只是作為《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》的一個(gè)配套管理辦法，以解決上市公司國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的不規(guī)范問題。在新一輪上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓潮來臨之際，關(guān)注國有股轉(zhuǎn)讓中存在的問題，分析如何形成規(guī)范化的轉(zhuǎn)讓規(guī)則，都成為值得我們深入研究的課題。

上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況及方式特點(diǎn)

我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較特別，根據(jù)交易性質(zhì)劃分可分為流通股和不流通股；根據(jù)股權(quán)性質(zhì)可分為：國有股、法人股、公眾股和外資股.而國有股權(quán)視投資主體和產(chǎn)權(quán)管理主體的不同情況，又分為國家股和國有法人股：國有股是指有權(quán)代表國家投資的機(jī)構(gòu)或部門向股份公司出資形成或依法定程序取得的股份。在股份公司股權(quán)登記上記名為該機(jī)構(gòu)或部門持有的股份；而國有法人股是指具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)及其他單位依法占用的法人資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份。在股份公司股權(quán)登記上記名為該國有企業(yè)或事業(yè)及其他單位持有的股份。由于規(guī)定國有股權(quán)不能在證券交易所交易，也不能在產(chǎn)權(quán)交易所交易，導(dǎo)致國有股流通困難，因而我國上市公司國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓形成獨(dú)有的特點(diǎn)。

近兩年上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的情況。2001年全國并購重組案例中涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告的事件396次，占全部上市公司重組公告事件的27.2%，其中國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告160次，涉及125家上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，近兩年來上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓呈增長趨勢。自2002年6月24日恢復(fù)向非國有機(jī)構(gòu)進(jìn)行國有股要協(xié)議轉(zhuǎn)讓以來，下半年以及今年初各類投資公司大舉收購國有股，一度達(dá)到高潮。僅2003的第一季度，有39家上市公司獲準(zhǔn)國有股轉(zhuǎn)讓，處于待批狀態(tài)、擬轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)的上市公司有20多家，共計(jì)涉及47.8億股，金額86.99{乙元。

我國上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式有協(xié)議轉(zhuǎn)讓、無償劃撥、司法裁定等幾種情況，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為主流方式，無償劃撥也較多，而司法裁定及相應(yīng)的拍賣方式一度成為交易雙方規(guī)避國有股轉(zhuǎn)讓有關(guān)規(guī)定的一種方法。綜觀近兩年來國有股轉(zhuǎn)讓有如下特點(diǎn)：

第一，無償劃轉(zhuǎn)方式主要是指地方政府或國資管理部門作為國有股的持股單位，直接將國有股在國有投資主體之間進(jìn)行劃撥的行為，這種控股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式簡便、快速，但帶有很強(qiáng)的行政色彩。有的是原中央管理部門下放到地方下屬部門管理，有的是政府的國資局管理劃轉(zhuǎn)國資公司管理，有的是在不同的國有公司之間劃轉(zhuǎn)。上市公司國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)除了上述管理權(quán)限和管理機(jī)構(gòu)發(fā)生變化以外，其中一個(gè)重要原因是，大多數(shù)上市公司作為國有企業(yè)改造成股份制企業(yè)上市，并沒有建立有效的法人治理結(jié)構(gòu)，公司經(jīng)營管理仍按國有企業(yè)的模式，集團(tuán)公司占用上市公司的資金，兩者進(jìn)行不正常的關(guān)聯(lián)交易等，使上市公司經(jīng)營每況愈下陷入困境，無法持續(xù)經(jīng)營，特別是一些ST公司，如不及時(shí)進(jìn)行資產(chǎn)重組將導(dǎo)致退市的風(fēng)險(xiǎn)，因此重組必然涉及國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。大部分上市公司雖然國有股權(quán)的管理者發(fā)生了變動(dòng)，但股權(quán)的性質(zhì)沒有發(fā)生變化，從長遠(yuǎn)來看，并不能完全解決國有股權(quán)無效率的問題，也不能有效地調(diào)整證券市場不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

第二，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。主要是由持有國有股或國有法人股的機(jī)構(gòu)，根據(jù)一定的協(xié)商程序，自行商定交易價(jià)格，將國有股權(quán)轉(zhuǎn)移到其它國有機(jī)構(gòu)、國有法人機(jī)構(gòu)或非國有機(jī)構(gòu)手中。從交易形式看屬于在市場外的交易，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式是法律允許的交易方式，因此也是國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主流方式，目前約有70%的國有股權(quán)變更是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式完成的。但這種方式也存在一些問題：一是協(xié)議轉(zhuǎn)讓并不完全是市場化的行為，股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息不透明，信息擴(kuò)散性差，因此交易對象的選擇不充分；二是交易對象的競價(jià)過程不透明，可能存在暗箱操作，導(dǎo)致國有股權(quán)價(jià)格低價(jià)出賣；總之由于協(xié)議股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的交易過程并不是充分的市場選擇，因此交易成本比較高，而且交易效率較低。

第三，司法裁定是指當(dāng)事人采取訴訟的方式，由法院裁定股權(quán)轉(zhuǎn)讓。該方式成為近年來我國上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要模式。常規(guī)的做法是當(dāng)上市公司原大股東無法償還債權(quán)人債務(wù)時(shí)，債權(quán)人申請法院對大股東所持有的國有股資產(chǎn)進(jìn)行凍結(jié)拍賣抵債，或者由法院直接裁定股權(quán)給債權(quán)人作為抵償，債權(quán)人再進(jìn)行拍賣。據(jù)筆者觀察和了解，大部分采取此方式進(jìn)行國有股交易的雙方，主要是規(guī)避國家有關(guān)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓政策。根據(jù)國有股權(quán)管理辦法的有關(guān)規(guī)定，國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)過國家財(cái)政部批準(zhǔn)，2003年經(jīng)過改革后，國家股權(quán)轉(zhuǎn)讓由國家資產(chǎn)管理部門批準(zhǔn)，特別是2000年中期基本停止了國有股權(quán)向民營轉(zhuǎn)讓的報(bào)批工作，報(bào)批沒有一定的標(biāo)準(zhǔn)和程序，因此不確定性增加。采取司法裁決很好地規(guī)避了報(bào)批的程序。根據(jù)2001年披露涉及國有股權(quán)向民營企業(yè)轉(zhuǎn)讓并發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的案例都是通過司法裁決的結(jié)果。實(shí)際上多數(shù)案例經(jīng)過司法裁決前交易雙方已先行協(xié)商，股權(quán)拍賣以及司法裁決只是交易的一種形式，通過這種形式避開繁瑣的報(bào)批程序、等待較長的報(bào)批時(shí)間以及報(bào)批過程中出現(xiàn)的各種不確定因素。

第四，國有股權(quán)的托管是近幾年在我國流行起來的一種方式。由于我國國有資產(chǎn)管理部門在涉及國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的問題上十分謹(jǐn)慎，使國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓比較困難，除了上述的司法裁定，另一種形式國有股權(quán)托管也是這種管理體制下生長起來的。大多數(shù)交易雙方采取先行協(xié)商達(dá)成交易，由于不能及時(shí)辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓及過戶的相關(guān)手續(xù)，通過簽訂《國家股股權(quán)托管協(xié)議》的方式，由受讓方行使處置權(quán)以外的其他權(quán)利。這種方式也存在一些問題，首先，由于股權(quán)的擁有與否是以過戶登記為準(zhǔn)，而股權(quán)托管盡管可使受托人享有經(jīng)營管理權(quán)、投票權(quán)、收益權(quán)等權(quán)利，但卻不包含最為重要的股份最終處置權(quán)；其次，由于托管協(xié)議約束力不強(qiáng)，在某種情況下，委托方可以終止托管協(xié)議。因此，受托方由于害怕為他人做嫁衣，一般不敢向上市公司注入資產(chǎn)，從而使上市公司的資產(chǎn)重組陷入困境，大大影響了上市公司的重組進(jìn)程。更嚴(yán)重的是，由于延誤了時(shí)機(jī)，使上市公司的狀況出現(xiàn)惡化，重組的難度大大增加。

作者：中國證監(jiān)會(huì)廣州證管辦李惠來源：《資本市場雜志>>