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機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的區(qū)別：

1、含義不同。機(jī)構(gòu)投資者是專門進(jìn)行證券投資的法人機(jī)構(gòu)。個(gè)人投資者是指以個(gè)人身份參與證券投資投資者，又稱為散戶。

2、特點(diǎn)不同。機(jī)構(gòu)投資者的資金量大，獲取信息渠道較多。個(gè)人投資者相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，資金量較少，獲得消息來(lái)源較窄，并且速度較慢，投資水平參差不齊。

為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)提供制度保障

期貨市場(chǎng)為套期保值者提供了發(fā)現(xiàn)合理價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能，但如果市場(chǎng)集中交易聚集的風(fēng)險(xiǎn)不能有效分散至投資者和投機(jī)者，則將導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的失衡，其中一重要原因在于市場(chǎng)投資主體的缺陷，即套期保值者、套利者、投機(jī)者之間的不合理結(jié)構(gòu)。30在一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)中，若套期保值者所要轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投機(jī)者或投資者所能承受的能力，必然導(dǎo)致市場(chǎng)交易不活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性差；反之，若套期保值者所要轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于投機(jī)者或投資者所能承受的能力，那么期貨合約僅僅成為一個(gè)過(guò)度炒作、投機(jī)的符號(hào)而釀成風(fēng)險(xiǎn)。31目前，中國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺乏，不利于期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。因此，如何為機(jī)構(gòu)投資者入市創(chuàng)造法律條件，是穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)，防范和控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。

（一）積極培養(yǎng)套期保值者，改變不合理的投資主體結(jié)構(gòu)。除了加強(qiáng)套期保值功能的宣傳，必須從制度上制定切實(shí)可行的優(yōu)惠措施吸引保值者入市。32套期保值的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小于投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，但目前我國(guó)期貨市場(chǎng)在保證金管理方面并未對(duì)套期保值頭寸與投機(jī)頭寸進(jìn)行區(qū)分，影響了保值者入市的積極性，導(dǎo)致市場(chǎng)彌漫濃重的投機(jī)氣氛。因此，可考慮為保值者降低初始保證金和追加保證金的標(biāo)準(zhǔn)，在手續(xù)費(fèi)的收取方面適當(dāng)有所傾斜；進(jìn)入交割月份后，對(duì)保值者不再追加保證金，為其節(jié)省流動(dòng)資金，提高資金運(yùn)用效率。除此之外，現(xiàn)代企業(yè)的流動(dòng)資金絕大部分是信貸資金，而企業(yè)資金瓶頸問(wèn)題一直制約套期保值的規(guī)模，我國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)作法，鼓勵(lì)農(nóng)場(chǎng)主、農(nóng)民入市作賣期套保，并提供信貸資金或財(cái)政資金支持以鎖定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！稐l例》第47條既不允許任何單位和個(gè)人使用信貸資金和財(cái)政資金參與期貨交易，也不允許金融機(jī)構(gòu)為期貨交易融資或者提供擔(dān)保。33應(yīng)盡快糾正對(duì)套期保值和投機(jī)不予區(qū)分的一刀切的做法，鼓勵(lì)銀行將資金貸給進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)。

（二）改革財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，平衡現(xiàn)貨盈虧和期貨損益情況。套期保值者參與市場(chǎng)的目的不是追求額外利潤(rùn)，而是通過(guò)買賣種類、數(shù)量相同，交易方向相反的合約交易來(lái)鎖定成本，從而確定預(yù)期利潤(rùn)。34對(duì)套期保值者來(lái)說(shuō)，無(wú)須關(guān)心現(xiàn)貨價(jià)或期貨價(jià)的漲跌，因?yàn)楸Ｖ档慕Y(jié)果不是現(xiàn)貨虧損期貨盈利就是現(xiàn)貨盈利期貨虧損。由于現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)制度不配套，期貨交易與現(xiàn)貨交易分別核算，在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行考核時(shí)，只注意期貨帳面發(fā)生的虧損，而忽視統(tǒng)計(jì)現(xiàn)貨交易實(shí)現(xiàn)的盈利，從而損害企業(yè)進(jìn)行套期保值的積極性，有必要在綜合考量現(xiàn)貨和期貨交易最終損益的基礎(chǔ)上評(píng)判保值者的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（三）逐步放寬對(duì)國(guó)有企業(yè)入市的限制

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)主體的地位是平等的，其行為能力可以有強(qiáng)弱之分，但權(quán)利能力卻無(wú)高低之別。換言之，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的法律，重心不在于對(duì)市場(chǎng)過(guò)程進(jìn)行干預(yù)，也不在于對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)后的結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，而在于進(jìn)入市場(chǎng)前對(duì)各類市場(chǎng)主體公平競(jìng)爭(zhēng)地位的安排上。35就期貨市場(chǎng)而言，國(guó)有大中型企業(yè)更是套期保值的主要需求者，套保比例失衡的主要原因并不是因?yàn)楸Ｖ档男枨蟛粔蚨谟诂F(xiàn)行制度的失范：《條例》第48條限制國(guó)有企業(yè)只能從事套期保值業(yè)務(wù)并且品種僅限于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或者生產(chǎn)所需的原材料，不僅禁止了自營(yíng)業(yè)務(wù)的開展，并且嚴(yán)格限制了套期保值的范圍。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)有企業(yè)究竟是特殊企業(yè)還是一般企業(yè)如果承認(rèn)國(guó)有企業(yè)為一般企業(yè)，就應(yīng)該賦予其與其他企業(yè)同場(chǎng)競(jìng)技的權(quán)利，不僅可以套期保值，而且可以投機(jī)。36國(guó)有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)既是不斷強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的過(guò)程，又是不斷提升國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的過(guò)程，國(guó)有企業(yè)沒(méi)有理由不利用這一市場(chǎng)。

（四）為投資公司、證券公司和基金入市創(chuàng)造條件。我國(guó)期貨市場(chǎng)資金量大約為80億元，相當(dāng)于一只開放式基金的規(guī)模這與缺乏有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者密切相關(guān)。目前無(wú)論是理論上還是實(shí)際上，投資公司進(jìn)入期貨市場(chǎng)無(wú)法律障礙，但缺乏法律明確、肯定的支持，反映了轉(zhuǎn)軌時(shí)期制度上的空白。理論上，證券公司、證券投資基金進(jìn)入期貨市場(chǎng)并無(wú)法律禁止性規(guī)定，37但實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)證券公司委托理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)中并不包含期貨交易，并且事實(shí)上并不允許證券公司從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)；證券投資基金管理辦法也排除了把期貨交易作為投資組合的工具。這些規(guī)定限制了期貨市場(chǎng)資金來(lái)源的渠道，可從三方面入手解決：把期貨合約與股票、國(guó)債及公司債券并列作為重要的投資工具，賦予期貨業(yè)適當(dāng)?shù)姆傻匚唬换谄谪浲顿Y基金與證券投資基金在管理和運(yùn)作上的相似性，作為過(guò)渡，可放開其投資范圍，準(zhǔn)許進(jìn)行期貨投資并對(duì)比例作一定限制；培育規(guī)模性的專業(yè)投資商，在即將出臺(tái)的《投資基金法》中明確證券投資基金可以通過(guò)設(shè)立期貨投資基金，由專門的期貨基金管理公司負(fù)責(zé)運(yùn)作，直接以期貨合約作為投資對(duì)象和避險(xiǎn)工具。38

總之，中國(guó)期貨市場(chǎng)的根本出路在于總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)，走出經(jīng)營(yíng)誤區(qū)，合理定位職能，這無(wú)疑是一艱難曲折的歷程。期貨業(yè)困境的擺脫不僅需要全體業(yè)內(nèi)人士積極投入改革和勇于開拓創(chuàng)新，而且有賴于政府的政策支持、法制的有力保障以及投資意識(shí)的大力普及。唯此，中國(guó)期貨業(yè)才能迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

1田源：《期貨市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)》，載于《證券時(shí)報(bào)》2001年11月28日，第10版。

2參見常清主編：《期貨交易與期貨市場(chǎng)》，人民出版社1993年版，第235頁(yè)。

3劉軍寧：《市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與有限政府》，載于《學(xué)問(wèn)中國(guó)》，新界教育出版社1998年4月第1版，第85頁(yè)。

4章謙凡著：《市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法律調(diào)控》，中國(guó)法制出版社1998年10月版，第5頁(yè)。

5楊邁軍：《積極穩(wěn)健地促進(jìn)期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展》，載于《中國(guó)證券報(bào)》2001年11月23日第一版。周小川主席的論述至今令人耳目一新：市場(chǎng)能決定的盡量讓市場(chǎng)決定，政府應(yīng)當(dāng)作裁判員，不能作運(yùn)動(dòng)員，必要時(shí)客串一下教練員形象地闡述了政府的角色定位。

6黃永慶主編：《期貨法律實(shí)務(wù)》，法律出版社1998年6月第1版，第31頁(yè)。周小川：《在期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì)上的講話》，《中國(guó)證券報(bào)》2000年12月31日第1版。

7周小川：《在期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì)上的講話》，《中國(guó)證券報(bào)》2000年12月31日第1版。

8譬如美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)建立了統(tǒng)一的仲裁系統(tǒng)，負(fù)責(zé)會(huì)員之間的糾紛處理，并有一裁終局之效力。相關(guān)主張可見文海興：《我國(guó)期貨專業(yè)仲裁機(jī)制與立法方向》，載于《中國(guó)期貨》1995年第8期；查松：《中國(guó)期貨立法研究》，中國(guó)人民大學(xué)1995年碩士論文。

9參見《金融服務(wù)法導(dǎo)論》，轉(zhuǎn)引自吳崢：《期貨交易法律制度研究》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院1995年博士論文，第28頁(yè)。

10轉(zhuǎn)引自趙杰主編：《期貨交易指南》，改革出版社1993年版，第212頁(yè)。

11近年來(lái)，全球各大證券交易所、期貨交易所的改制與上市如火如荼：進(jìn)入21世紀(jì)，馬來(lái)西亞吉隆坡股票、期權(quán)及金融、商品及貨幣交易所（COMMEX）合并上市；新加坡交易所實(shí)現(xiàn)上市；2001年6月香港聯(lián)合交易所上市；2001年9月中旬，日本東京交易所股東大會(huì)決定開始公司化改造，力爭(zhēng)成為上市的公眾公司。

12《條例》第7條規(guī)定：期貨交易所不以盈利為目的，按照其章程的規(guī)定實(shí)行自律管理。從《條例》有關(guān)自律性管理的規(guī)定來(lái)看，交易所的非贏利性與企業(yè)法人地位界限模糊，有待法律的明確。

13期貨交易結(jié)算的原則是指所有期貨交易必須通過(guò)交易所交易會(huì)員成交，由結(jié)算會(huì)員擔(dān)保和結(jié)算，只有結(jié)算會(huì)員才能與交易所結(jié)算部門直接結(jié)算。美國(guó)11家主要期貨交易所基本形成分三個(gè)層次的結(jié)算系統(tǒng)，即期交所的結(jié)算部門與結(jié)算會(huì)員、結(jié)算會(huì)員與非結(jié)算會(huì)員、非結(jié)算會(huì)員與客戶之間的三級(jí)結(jié)算。詳見陶菲、李經(jīng)謀主編：《中國(guó)期貨市場(chǎng)理論問(wèn)題研究》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社1997年11月版，第426頁(yè)。

14轉(zhuǎn)引自郭曉利：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展與期貨品種創(chuàng)新》（上），載于《證券時(shí)報(bào)》2001年11月20日第9版。

15童宛生等著：《中國(guó)商品期貨價(jià)格形成理論與實(shí)證分析》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社1997年12月版，第258條。

16周小川主席在期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì)上指出：期貨市場(chǎng)要為國(guó)家農(nóng)產(chǎn)品政策的調(diào)整提供依據(jù)和為糧食流通體制改革創(chuàng)造條件。而有效發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，保證多層次市場(chǎng)功能的發(fā)揮，離不開品種豐富、功能完備的期貨市場(chǎng)。

17這方面的文章信手拈來(lái)：常清：《資本市場(chǎng)呼喚股指期貨股票期貨》，載于《證券時(shí)報(bào)》2001年10月17日第13版；常清：《推出股指期貨時(shí)機(jī)成熟》，載于《證券時(shí)報(bào)》2001年12月10日第13版；夏海：《股指期貨適時(shí)推出利國(guó)利民》，載于《期貨日?qǐng)?bào)》2001年12月3日第4版；鮑建平：《股指期貨與資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展分析》，載于《國(guó)際金融報(bào)》2001年12月18日第1版。

18王連洲：《場(chǎng)外交易和做空機(jī)制將寫進(jìn)證券法》，參見《中國(guó)證券報(bào)》2001年11月28日第1版。

19參見郭曉利：《加強(qiáng)和改進(jìn)期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮》，《期貨日?qǐng)?bào)》2001年11月22日第4版。

20（美）達(dá)瑞爾著，段庚清譯：《美國(guó)期貨市場(chǎng)》，山西出版社1995年10月版，第369頁(yè)；另參見王學(xué)勤：《芝加哥期貨市場(chǎng)概況察訪》（一），載于《期貨日?qǐng)?bào)》2001年12月4日第4版。

21《證券法》對(duì)審核委員會(huì)設(shè)立、職能、組成、工作方式、參與人的義務(wù)及政府職責(zé)均有詳細(xì)具體規(guī)定，并專門制定了《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》作為配套，這可為建立期貨品種上市審核委員會(huì)提供借鑒，但審核與審批的界限依然有待明確。參見吳弘主編：《中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的法律調(diào)控》，法律出版社2001年4月第1版，第369頁(yè)。

22李亞光：《中國(guó)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展》，載于《財(cái)經(jīng)研究》2001年第6期。

23楊邁軍：《積極穩(wěn)健地促進(jìn)期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展》，載于《證券時(shí)報(bào)》2001年11月23日第1版。

24故實(shí)踐中采取證券公司的控股股東（如上市公司或集團(tuán)公司）同時(shí)控股期貨公司來(lái)繞開證券公司投資于期貨公司的法律禁令。2001年下半年公布的《證券公司管理辦法》（征求意見稿）盡管賦予控股參股期貨公司的借殼權(quán)利，但由于離法規(guī)的正式出臺(tái)尚有時(shí)日，多數(shù)公司在等待政策面的明朗再著手。

25《辦法》第9條規(guī)定：期貨經(jīng)紀(jì)公司股東必須為中華人民共和國(guó)企業(yè)法人，并符合法律、法規(guī)和有關(guān)政策的規(guī)定。第30條不允許期貨公司增資擴(kuò)股引進(jìn)外資股東。

26《條例》第25條規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司不得從事或者變相從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)；第29條、第30條實(shí)質(zhì)上禁止期貨經(jīng)紀(jì)公司自營(yíng)和資產(chǎn)委托管理的可行性。

27嚴(yán)金明：《期貨市場(chǎng)國(guó)際化前景展望》，載于《證券時(shí)報(bào)》2001年11月20日第9版。

28盡管2001年5月，國(guó)務(wù)院5部委聯(lián)合頒布《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，大型國(guó)有企業(yè)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后可以從事境外套期保值交易，開啟了國(guó)有企業(yè)從事境外期貨交易的大門，但讓國(guó)內(nèi)企業(yè)到國(guó)外找代理商一方面比較煩瑣復(fù)雜，另一方面極易暴露商業(yè)機(jī)密，危害國(guó)家安全，這類事件是有歷史教訓(xùn)的。故為期貨公司發(fā)出國(guó)護(hù)照是必由之路。

292001年12月13日新發(fā)布的《證券交易所管理辦法》明確規(guī)定，境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立的駐華代表處，經(jīng)申請(qǐng)可成為證券交易所的特別會(huì)員，特別會(huì)員的資格及權(quán)利、義務(wù)由證券交易所章程規(guī)定。這可為期貨交易所今后吸收特別會(huì)員提供借鑒。

30姜輝：《對(duì)發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)的思考》，載于《金融科學(xué)－中國(guó)金融學(xué)院學(xué)報(bào)》2000年第1期。

31楊永清：《期貨交易法律制度研究》，法律出版社1998年5月第1版，第156頁(yè)。

32陶菲、李經(jīng)謀主編：《中國(guó)期貨市場(chǎng)理論問(wèn)題研究》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社1997年11月版，第174頁(yè)。

33法規(guī)之所以作這樣的限制無(wú)非是出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，其實(shí)對(duì)于套期保值者來(lái)說(shuō)，盡管面臨基差變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但相對(duì)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的起伏畢竟輕微得多，是可以控制的風(fēng)險(xiǎn)，金融管制應(yīng)當(dāng)區(qū)分套期保值與投機(jī)。參見李扣慶主編：《商品期貨學(xué)》，上海三聯(lián)書店1996年5月第1版，第118頁(yè)。

34徐家力等著：《期貨交易法律理論與實(shí)務(wù)》，中國(guó)政法大學(xué)出版社2000年5月第1版，第6頁(yè)。

35周小明等：《法與市場(chǎng)秩序市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法律機(jī)制研究》，江西人民出版社1995年4月第1版，第39頁(yè)。

36李亞光：《中國(guó)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展》，載于《財(cái)經(jīng)研究》2001年第6期。

37從《證券法》第6條規(guī)定來(lái)看，只是要求證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理。對(duì)于期貨業(yè)只字未提，目前由證監(jiān)會(huì)集中監(jiān)管證券、期貨業(yè)。并且在中國(guó)入世協(xié)定書中也未單獨(dú)對(duì)其有具體的日程開放表，可見證券與期貨是作為一整體來(lái)對(duì)待的行業(yè)，從側(cè)面說(shuō)明期貨業(yè)從屬于證券業(yè)或者說(shuō)對(duì)證券業(yè)可作廣義上的理解。

38褚訣海：《中國(guó)期貨市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)控制》，載于《上海經(jīng)濟(jì)研究》2001年第5期。

《公司法》第二十七條

股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外

對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，不得高估或者低估作價(jià)。法律、行政法規(guī)對(duì)評(píng)估作價(jià)有規(guī)定的，從其規(guī)定。