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經(jīng)過近5個月醞釀，滬港通一號文件《上海證券交易所滬港通試點辦法》上周末正式發(fā)布。在這份原名為《滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點實施細(xì)則》的征求意見過程中，上交所共收到78家券商反饋意見。所提意見主要涉及法律關(guān)系界定、額度控制、投資者適當(dāng)性管理和客戶交易行為管理等幾方面，一些此前市場熱議問題最終得到答案。

最引人注意的是對融資融券制度安排的明確和為實施看穿式監(jiān)管保留空間。但對外界質(zhì)疑的內(nèi)地個人投資者港股通(南下)50萬元的投資門檻問題，出于走得穩(wěn)需求遠(yuǎn)高于走得快需求，并未調(diào)整；不過，香港證監(jiān)會明確表示，隨著滬港通市場逐漸成熟，門檻限制將會放寬。

融資融券首現(xiàn)滬股通

在4月底的征求意見稿中，融資融券并未現(xiàn)身滬港通業(yè)務(wù)中。然而，市場呼聲最終得到監(jiān)管層的認(rèn)可，滬股通(北上)首先迎來曙光。

試點辦法明確，考慮到香港市場實際，滬股通投資者可在香港市場開展滬股通股票保證金交易(類似于內(nèi)地的融資買入)、股票借貸和擔(dān)保賣空(類似于內(nèi)地的融券賣出)。

值得注意的是，香港市場的類融資融券業(yè)務(wù)模式與內(nèi)地并不相同。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所董某某介紹，香港市場的融券賣空采用分散授信模式，不安排專門從事融券的機構(gòu)對融券進行控制，而是由證券公司和金融機構(gòu)，通過借貸、回購等多種形式的市場工具完成。內(nèi)地關(guān)于融資融券的現(xiàn)有規(guī)定，僅適用于境內(nèi)證券公司對其客戶的融資融券業(yè)務(wù)。兩地之間規(guī)則不同的情況下，滬港通設(shè)計的主場原則將發(fā)揮作用。

在滬股通中，為防范在香港市場開展的滬股通股票融資融券行為造成內(nèi)地市場波動，《試點辦法》從監(jiān)管交易申報角度對保證金交易和擔(dān)保賣空的標(biāo)的、擔(dān)保賣空的提價規(guī)則和比例限制等事項作出規(guī)定。此外，原有的會員不得為港股通股票交易提供融資融券服務(wù)規(guī)定被刪去，取而代之的是本所會員為港股通交易提供融資融券服務(wù)的相關(guān)事宜，由本所另行規(guī)定。由此，港股通的融資融券想象空間也被打開。

看穿式提升監(jiān)管效率

滬股通將實現(xiàn)看穿式監(jiān)管，也是此次試點辦法中的一大亮點。

目前，A股市場交易以看穿式證券賬戶體系為基礎(chǔ)，證券交易所和登記結(jié)算公司擁有所有投資者的一級賬戶信息。在該模式下，每一筆A股交易申報均應(yīng)包括投資者的證券賬戶信息，交易所可實時對投資者交易指令做前端檢查，并能實時發(fā)現(xiàn)投資者持倉違規(guī)信息。

此前征求意見稿中，沒有對滬股通的監(jiān)管模式作出明確規(guī)定。

此次《試點辦法》規(guī)定：上交所可以根據(jù)監(jiān)管需要，要求聯(lián)交所證券交易服務(wù)公司提供滬股通交易申報涉及的投資者信息。這一規(guī)定為滬股通中上交所及時獲取申報背后的投資者信息及實施看穿式監(jiān)管保留了空間。

鑒于香港市場的實際情況，馬上全面實施看穿式模式還需一定技術(shù)準(zhǔn)備時間。因此，目前僅針對個案調(diào)查要求實施此模式。不過，對于看穿式監(jiān)管模式，上交所已與聯(lián)交所達成一致。在滬港通運行一段時間后，香港技術(shù)準(zhǔn)備比較充分時，在滬股通中全面實現(xiàn)看穿式監(jiān)管。

50萬元門檻非一成不變

針對此前市場上港股通個人投資者門檻50萬元過高的呼聲，此次試點辦法中并未修改。

市場分析認(rèn)為，門檻問題的設(shè)定可能還是為滬港通平穩(wěn)起步考慮，試點初期對風(fēng)險的考慮往往遠(yuǎn)超對效率的考慮，這也是對內(nèi)地投資者負(fù)責(zé)。而且，滬港兩地市場存在不少差異，許多在內(nèi)地市場適用的投資策略在香港并不適用，對內(nèi)地投資者而言，港股通可能面臨更大風(fēng)險。

比如，香港上市公司基本面對股價走勢影響，往往大于A股公司。內(nèi)地炒作績差股的邏輯，在香港市場通常不適用。而且，港股針對連續(xù)虧損企業(yè)并沒有A股市場以ST標(biāo)識的特別處理，在投資港股時可能承擔(dān)更高的風(fēng)險。同時，與A股相比，港股通標(biāo)的股票成交金額、換手率均偏低。數(shù)據(jù)顯示，12%的個股日均換手率不到0.1%。如果大量買進不活躍的股票，可能面臨長期無人接盤的窘境。

此外，港股市場單日股價漲跌幅度不受限制，給投資者帶來較大短線風(fēng)險。以中國熔盛重工為例，2013年7月，受裁員、銀行壓貸等傳言影響，公司股價在3個交易日里累計下跌31.3%，單日最大跌幅達16%。

不過，香港證監(jiān)會表示，即將開通的滬港通試點還僅是1.0版本。隨著試點平穩(wěn)推進，投資者適當(dāng)性門檻也會不斷降低。