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1998-2005年,中國(guó)就曾通過(guò)資產(chǎn)管理公司實(shí)施過(guò)類(lèi)似的債轉(zhuǎn)股。首先,商業(yè)銀行向資產(chǎn)管理公司出售其壞賬,資產(chǎn)管理公司則將選擇部分行業(yè)和企業(yè)將對(duì)其的不良債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資,然后未來(lái)通過(guò)出售股權(quán)投資獲得不良資產(chǎn)的回收。通過(guò)這種方式,資產(chǎn)管理公司就有更多時(shí)間來(lái)處理不良貸款,同時(shí)為部分重要的周期性行業(yè)度過(guò)經(jīng)濟(jì)難關(guān)提供支持,通過(guò)重組以及等待周期復(fù)蘇,資產(chǎn)管理公司通過(guò)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的增值。但是,這種方式的缺點(diǎn)在于處理不良貸款的時(shí)間極長(zhǎng)。部分資產(chǎn)管理公司至今仍持有債轉(zhuǎn)股資產(chǎn),他們持有此類(lèi)資產(chǎn)的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)10-18年。

此外,部分債轉(zhuǎn)股企業(yè)最終仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利或者上市,資產(chǎn)管理公司無(wú)法從中退出,或者退出后仍有一定的損失。

2.商業(yè)銀行起初將無(wú)法直接進(jìn)行此類(lèi)置換,因?yàn)楦鶕?jù)中國(guó)的商業(yè)銀行法,除非國(guó)務(wù)院另行規(guī)定,銀行不得持有工商企業(yè)等非金融公司股份。其次,考慮到股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)大于債權(quán)投資,商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的原因也不允許直接進(jìn)行股權(quán)投資。

3.債轉(zhuǎn)股(假如被政府批準(zhǔn)實(shí)施)對(duì)商業(yè)銀行的影響如下:

1)隨著不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成投資,短期內(nèi)不良資產(chǎn)率將有所下降,銀行撥備費(fèi)用的支出可能下跌;

2)商業(yè)銀行將獲得處理不良資產(chǎn)的新途徑,從而有更多時(shí)間來(lái)處理不良貸款問(wèn)題;

3)資本實(shí)力將受到負(fù)面影響,因?yàn)楣蓹?quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重要求至少為400%(2年處置期內(nèi)),若超過(guò)處置期,則風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將上升到1250%,而貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重只有100%;大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股在現(xiàn)有規(guī)則下可能導(dǎo)致商業(yè)銀行的資本充足率明顯下跌。

4)將可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。部分公司可能會(huì)拖延債務(wù)償還,因?yàn)樗麄兛赡芟Ｍy行通過(guò)投資對(duì)其實(shí)行救助;

5)改革和去產(chǎn)能可能被拖延。企業(yè)將更容易繼續(xù)獲得已成為股東的銀行貸款。淘汰過(guò)剩產(chǎn)能的可能性下降,因?yàn)槠髽I(yè)可獲得銀行以股東身份提供的追加融資。若整個(gè)銀行系統(tǒng)實(shí)行較大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股,銀行可能因?yàn)楸Ｗo(hù)這些企業(yè)而進(jìn)一步加大對(duì)這些不良貸款企業(yè)的敞口,那么銀行業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)可能上升;

6)銀行債轉(zhuǎn)股最終能否盈利將取決于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。假如產(chǎn)生不良貸款的企業(yè)仍無(wú)法盈利并最終破產(chǎn),那么銀行權(quán)益投資由于比債權(quán)投資人受到的保護(hù)更少而最終可能損失額更大。假如企業(yè)重組或發(fā)展良好,那么銀行可從不良資產(chǎn)中獲得一定回報(bào)。

4.在不對(duì)企業(yè)進(jìn)行改革和盈利提升的情況下,我們認(rèn)為債轉(zhuǎn)股對(duì)降低資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的幫助并不大。但我們承認(rèn)短期不良資產(chǎn)數(shù)據(jù)有可能改善。鑒于大量的債轉(zhuǎn)股可能帶來(lái)過(guò)多的道德風(fēng)險(xiǎn)并可能拖延改革并加大銀行對(duì)相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口,資本金的壓力也使得大規(guī)模債轉(zhuǎn)股需要更大的政策突破,目前我們認(rèn)為銀行不會(huì)以此作為處理不良貸款的主要方式。此外,即便債轉(zhuǎn)股在銀行中大規(guī)模展開(kāi),鑒于長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的上升我們也認(rèn)為銀行股估值不會(huì)得到提升。我們重申對(duì)銀行業(yè)的中立評(píng)級(jí)。