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1.目標(biāo)公司。在公開(kāi)收購(gòu)股權(quán)過(guò)程中，目標(biāo)公司董事會(huì)為抵制收購(gòu)，必然會(huì)采取各種反收購(gòu)手段，如果對(duì)此不加以規(guī)范必將妨礙正常的收購(gòu)兼并活動(dòng)的進(jìn)行。概括而言，目標(biāo)公司反收購(gòu)手段有三種方式：由目標(biāo)公司的子公司或相關(guān)企業(yè)出面購(gòu)進(jìn)目標(biāo)公司的流通股票;向善意持股者發(fā)行新股，借以稀釋收購(gòu)者的持股比例;依據(jù)《反壟斷法》或《公平競(jìng)爭(zhēng)法》等法律，對(duì)收購(gòu)者提出反壟斷訴訟。如果目標(biāo)公司董事會(huì)濫用權(quán)利，不但會(huì)損害公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，造成其內(nèi)部股東間的不平等，而且也會(huì)阻礙資本的正常流通。所以在西方主要工業(yè)國(guó)中，通常都以法律形式嚴(yán)格規(guī)范目標(biāo)公司的行為。

美國(guó)《公司法》中對(duì)于股份再買是通過(guò)衡平法給予限制：

(1)在《公司法》第482條中規(guī)定了阻止接管人(taker)再買的條款。即對(duì)于那些威脅要接管(takeover)公司控制權(quán)、并且要重選董事會(huì)的股東(即接管人)，董事會(huì)可以促使公司從其手中再買回股份，或從市場(chǎng)上購(gòu)回自己的股份。但在第483條中對(duì)此又予以嚴(yán)格限制：即如果董事會(huì)批準(zhǔn)的再買是基于對(duì)自己工作有利或達(dá)到某些個(gè)人目的，則董事應(yīng)承擔(dān)責(zé)任。上述行為只有在出于為公司的目的，如出于防止公司經(jīng)營(yíng)政策朝不利方向改變的目的時(shí)，判例法才能準(zhǔn)予這種行為。

(2)第484條中對(duì)新股發(fā)行也予以限制。如果新股發(fā)行是出于董事的個(gè)人目的，而不是為公司目的，所發(fā)行的新股應(yīng)予以撤銷，公司董事將承擔(dān)由此引起的一切損失。

歐共體執(zhí)委會(huì)(Comnission)根據(jù)設(shè)立歐共體條約第54條第3項(xiàng)g款之規(guī)定，于1989年11月19日向歐洲理事會(huì)(Co ncil)提出了針對(duì)公司法的第13號(hào)指令草案(簡(jiǎn)稱指令)，用以規(guī)范成員國(guó)之間公開(kāi)收購(gòu)股權(quán)的行為。但該指令只具有指導(dǎo)性效力，需要由各成員國(guó)制定法規(guī)賦予其強(qiáng)制力。指令中對(duì)目標(biāo)公司董事會(huì)的權(quán)責(zé)作出如下限制：

(1)發(fā)行新股，包括有表決權(quán)的股份或可能換成有表決權(quán)股份的有價(jià)證券。

(2)進(jìn)行使目標(biāo)公司的資產(chǎn)、負(fù)債情況發(fā)生顯著變化的交易，或簽訂使目標(biāo)公司履行債務(wù)而又無(wú)相應(yīng)對(duì)價(jià)的契約。凡此類交易行為必須經(jīng)監(jiān)督機(jī)關(guān)同意后才能進(jìn)行。

(3)公司自己股份的取得。但是，為使目標(biāo)公司面對(duì)要約能采取妥當(dāng)?shù)膶?duì)策，同條第2項(xiàng)中規(guī)定董事會(huì)可以在公開(kāi)收購(gòu)股權(quán)期間屆滿前召開(kāi)股東大會(huì)。

另外，在公開(kāi)收購(gòu)股權(quán)期間，由于目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者對(duì)于收購(gòu)行為的態(tài)度可能會(huì)對(duì)股東的投資決策產(chǎn)生重大影響，所以指令中規(guī)定目標(biāo)公司董事會(huì)還負(fù)有出具意見(jiàn)書(shū)的義務(wù)。意見(jiàn)書(shū)應(yīng)包含下列內(nèi)容;董事會(huì)對(duì)于收購(gòu)行為所出具的意見(jiàn)，并要附上理由;意見(jiàn)書(shū)中必須注明董事會(huì)是否有與收購(gòu)者就此公開(kāi)收購(gòu)行為，或收購(gòu)者行使目標(biāo)公司表決權(quán)達(dá)成任何合意的意向：持有目標(biāo)公司股權(quán)的公司董事，是否對(duì)收購(gòu)股權(quán)的要約作出承諾，并將其所持股份出售。此意見(jiàn)書(shū)應(yīng)在公開(kāi)收購(gòu)股權(quán)期限屆滿前提出，披露方式與收購(gòu)者的公告文書(shū)的披露方式相同。所以我們認(rèn)為指令案中有關(guān)目標(biāo)公司董事會(huì)的規(guī)定，應(yīng)成為今后我國(guó)有關(guān)立法借鑒的范本。

2.目標(biāo)公司股東。在現(xiàn)代股權(quán)收購(gòu)案中，目標(biāo)公司股東往往要受到極大的心理壓力。尤其在收購(gòu)者采用惡意收購(gòu)方式時(shí)，此問(wèn)題就更加突出。因此注重對(duì)目標(biāo)公司股東權(quán)益的保障，已在各國(guó)立法中得到體現(xiàn)。概括而言，目標(biāo)公司股東享有下列權(quán)利：

(1)股東間平等享有獲得充分、正確收購(gòu)信息的權(quán)利。在收購(gòu)兼并過(guò)程中，即使不存在內(nèi)幕交易、暗中操縱股價(jià)等違規(guī)行為的情況，收購(gòu)者大量購(gòu)人目標(biāo)公司股票也會(huì)引起股價(jià)的大幅波動(dòng)。尤其在我國(guó)目前國(guó)家股、法人股不上市流通，上市公司大部分股票被發(fā)起人穩(wěn)定地持有的前提下，市場(chǎng)流通的份額更是相對(duì)有限，因此對(duì)某家上市公司股票的收購(gòu)必然會(huì)導(dǎo)致該種股票的供求失衡。如果對(duì)有關(guān)收購(gòu)信息的披露不加以規(guī)范，將會(huì)損害投資人，尤其是中小投資人的利益。

(2)有權(quán)對(duì)收購(gòu)者的股權(quán)收購(gòu)要約作出承諾，并且出售其持有的公司股份。

(3)有權(quán)在公開(kāi)收購(gòu)股權(quán)期限屆滿前，獲知公司董事會(huì)意見(jiàn)書(shū)的內(nèi)容。

(4)收購(gòu)要約期限屆滿后，如果收購(gòu)者持有的目標(biāo)公司股權(quán)份額達(dá)到法定強(qiáng)制收購(gòu)比例時(shí)，尚未出售股權(quán)的公司股東，有權(quán)依法強(qiáng)制收購(gòu)者以同等條件收購(gòu)其股票。

(5)在股東大會(huì)上有權(quán)對(duì)董事會(huì)作出的針對(duì)收購(gòu)行為的決議行使表決權(quán)。

3.收購(gòu)者。在收購(gòu)案中收購(gòu)者一般都處于較為不利的地位。因?yàn)椋?1)對(duì)于公開(kāi)收購(gòu)目標(biāo)公司股權(quán)的行為，尤其是惡意收購(gòu)行為，通常都被公眾認(rèn)為是有違社會(huì)公德，加上同情弱者的社會(huì)心態(tài)，使輿論導(dǎo)向?qū)δ繕?biāo)公司有。(2)各國(guó)立法中對(duì)收購(gòu)者的行為規(guī)范得比較嚴(yán)格。(3)目標(biāo)公司的各種反收購(gòu)手段，諸如發(fā)行新股、由關(guān)聯(lián)企業(yè)購(gòu)進(jìn)公司股票等，常會(huì)增加收購(gòu)成本，增加資金壓力。(4)收購(gòu)行為一旦失敗后，可能會(huì)對(duì)收購(gòu)者的經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)負(fù)債情況產(chǎn)生不利影響。

參照其他國(guó)家的有關(guān)法規(guī)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，收購(gòu)者的權(quán)利和義務(wù)應(yīng)包括下列方面：

(1)收購(gòu)者持股比例達(dá)到法定公告限度時(shí)，應(yīng)在規(guī)定期限內(nèi)將其收購(gòu)意圖通知目標(biāo)公司董事會(huì)以及證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)。

(2)依法對(duì)收購(gòu)行為進(jìn)行公告。公告書(shū)應(yīng)該以法定認(rèn)可方式刊出，并要包括下列內(nèi)容：目標(biāo)公司名稱，收購(gòu)者名稱和登記的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所;所要收購(gòu)的有價(jià)證券的數(shù)量、種類;收購(gòu)者(含子公司和相關(guān)企業(yè))已直接或間接持有的該目標(biāo)公司的股權(quán)份額;收購(gòu)價(jià)格以及對(duì)價(jià)的計(jì)算基礎(chǔ);采用現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)的付款方式;進(jìn)行收購(gòu)后對(duì)收購(gòu)者、目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況可能造成的影響和改變;收購(gòu)要約撤回或使之無(wú)效的條件(含收購(gòu)者自身無(wú)法掌握的可能情況，以及其他必須經(jīng)核準(zhǔn)機(jī)關(guān)審核的事項(xiàng));收購(gòu)要約的承諾期限。

(3)收購(gòu)者在出現(xiàn)下列情況時(shí)，有權(quán)撤回要約或使之無(wú)效：因有其他收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者的出現(xiàn);收購(gòu)者以有價(jià)證券作為收購(gòu)對(duì)價(jià)時(shí)，該新發(fā)行的有價(jià)證券未獲其股東大會(huì)認(rèn)可，或未被批準(zhǔn)上市交易;收購(gòu)者公告的持股份額未獲得證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的認(rèn)可;收購(gòu)中的某些關(guān)鍵事項(xiàng)未獲有關(guān)管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn);因不可抗拒的事由致使收購(gòu)者無(wú)法繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，經(jīng)證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)認(rèn)可后，收購(gòu)者可將要約收回或使之無(wú)效。

(4)收購(gòu)者應(yīng)承擔(dān)的強(qiáng)制收購(gòu)責(zé)任。所謂強(qiáng)制收購(gòu)責(zé)任，是指收購(gòu)者持有的目標(biāo)公司股份達(dá)到法定的比例時(shí)，所要承擔(dān)的將其剩余股權(quán)全部收購(gòu)的義務(wù)。對(duì)此學(xué)者們存在兩種不同意見(jiàn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，規(guī)定法定強(qiáng)制收購(gòu)責(zé)任有助于貫徹股東權(quán)利平等原則，是公平原則和股東平等原則在立法中的具體體現(xiàn)。持反對(duì)意見(jiàn)者則認(rèn)為，收購(gòu)行為本身是一種市場(chǎng)行為，應(yīng)遵循意思自治原則，不應(yīng)規(guī)定強(qiáng)制收購(gòu)責(zé)任加以限制。因?yàn)橛械氖召?gòu)者只是想對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行參股和控股，并沒(méi)有將其全部兼并的考慮。我們認(rèn)為，在現(xiàn)在立法中對(duì)意思自治原則加以限制已成為一種大趨勢(shì)，為徹底貫徹公平原則，在法律規(guī)定中加入強(qiáng)制收購(gòu)責(zé)任是可以理解的，也是必要的，但在適用中要嚴(yán)格規(guī)范，并規(guī)定免責(zé)條件。具體的免責(zé)條件如下：收購(gòu)者持有的股權(quán)是無(wú)償取得的，或是因公司分割而獲得;目標(biāo)公司已成為收購(gòu)者的控股公司，或者目標(biāo)公司被另一家企業(yè)所控制，而該企業(yè)可控制收購(gòu)者或被其所控制;目標(biāo)公司被一個(gè)或多個(gè)股東聯(lián)合控制，而該股東以書(shū)面承諾不按收購(gòu)者所提供的條件出售股份;收購(gòu)者持有的具有表決權(quán)的股份，雖然超過(guò)了強(qiáng)制收購(gòu)比例，但是收購(gòu)者作出書(shū)面承諾，保證在一年內(nèi)將其超出的比例轉(zhuǎn)讓他人，并且持股比例不再超過(guò)上述規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的;證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的，其他可以免除收購(gòu)者強(qiáng)制收購(gòu)義務(wù)的條件。

4.收購(gòu)代理人。代理人是否應(yīng)被列入當(dāng)事人的范圍尚有爭(zhēng)議。修改前的《日本證券交易法》第2章規(guī)定，收購(gòu)者的公開(kāi)收購(gòu)行為必須由股權(quán)收購(gòu)代理人執(zhí)行，而且代理人的范圍僅限于證券公司。1990年6月在日本國(guó)會(huì)通過(guò)的《日本證券交易法》修正案中，對(duì)于收購(gòu)代理人已不再作強(qiáng)制性規(guī)定，但有關(guān)股票的托管、登記、保存等行為仍要由銀行或證券公司執(zhí)行。而13號(hào)指令則對(duì)代理人作出強(qiáng)制性規(guī)定，目的是為保障收購(gòu)者公開(kāi)收購(gòu)股權(quán)的行為符合規(guī)范。該指令規(guī)定，收購(gòu)者必須選擇一家可以進(jìn)行公開(kāi)收購(gòu)與代理的機(jī)構(gòu)代為進(jìn)行。該機(jī)構(gòu)必須是經(jīng)過(guò)授權(quán)的歐洲資本市場(chǎng)的交易者，或在歐洲市場(chǎng)內(nèi)取得授權(quán)的信用機(jī)構(gòu)。鑒于其他國(guó)家立法中規(guī)定收購(gòu)代理人的目的主要在于規(guī)范收購(gòu)行為，保證收購(gòu)活動(dòng)依法進(jìn)行，因此，我們建議，為保證收購(gòu)活動(dòng)公開(kāi)、公平、守法地進(jìn)行，我國(guó)有關(guān)法律中應(yīng)規(guī)定，收購(gòu)者應(yīng)當(dāng)通過(guò)專業(yè)信托投資機(jī)構(gòu)或由證監(jiān)會(huì)授權(quán)的中介機(jī)構(gòu)代理收購(gòu)行為。

一、要約收購(gòu)的類型有哪些

要約收購(gòu)，是上市公司收購(gòu)的一種制度安排，包含部分自愿要約與全面強(qiáng)制要約兩種要約類型。

（一）部分自愿要約，是指收購(gòu)者依據(jù)目標(biāo)公司總股本確定預(yù)計(jì)收購(gòu)的股份比例，在該比例范圍內(nèi)向目標(biāo)公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約，預(yù)受要約的數(shù)量超過(guò)收購(gòu)人要約收購(gòu)的數(shù)量時(shí)，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)按照同等比例收購(gòu)預(yù)受要約的股份。

（二）全面強(qiáng)制要約，是指收購(gòu)者持有目標(biāo)公司已發(fā)行股份達(dá)到一定比例時(shí)，收購(gòu)者向目標(biāo)公司的所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的全部股份的要約。美國(guó)采用的是一種類似于部分自愿要約的收購(gòu)制度，而英國(guó)采用的是全面強(qiáng)制要約制度。

證監(jiān)會(huì)于2002年10月8日頒布、2002年12月1日生效的《上市公司收購(gòu)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱管理辦法）根據(jù)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)實(shí)際情況，對(duì)自愿要約和強(qiáng)制要約都進(jìn)行了具體的、操作性的規(guī)定，即：

1、自愿要約，即收購(gòu)方自愿向全體股東發(fā)出收購(gòu)要約，要求購(gòu)買一定數(shù)量的股票進(jìn)而達(dá)到控制上市公司的目的；

2、強(qiáng)制要約，即收購(gòu)人持股比例超過(guò)30％，為保證全體股東的利益而根據(jù)法律的規(guī)定，強(qiáng)制性的向全體股東發(fā)起要約收購(gòu)的義務(wù)。

同時(shí)《管理辦法》對(duì)豁免全面要約義務(wù)的情形做了明確規(guī)定，如果收購(gòu)人持股超過(guò)30％而又不符合監(jiān)管部門豁免的情形，則必須向全體股東發(fā)起全面收購(gòu)的要約。

《管理辦法》還針對(duì)國(guó)內(nèi)股權(quán)分割的市場(chǎng)現(xiàn)狀，明確提出了分類要約的操作方式，即對(duì)流通股和非流通股規(guī)定了不同的要約價(jià)格確定方式，從而使要約收購(gòu)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)具備了可操作性。