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票據(jù)貼現(xiàn)大幅減少致貸款余額環(huán)比下降

截至09年3季度末，民生銀行(600016,股吧)總資產1.4萬億元，較年初增長33.1%;貸款總額8935億元，較中期下降104億元，較年初增長35.7%;貸款余額環(huán)比下降主要是由于票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)比下降546億元。存款增長穩(wěn)定，期末總額1.1萬億元，較中期增加241.7億元，較年初增長39.9%。由于存款增長穩(wěn)定，貸款增長放緩，目前流動性相對寬松，體現(xiàn)在存貸比63.7%(本外幣)環(huán)比下降0.42個百分點，以及現(xiàn)金和存放央行款項環(huán)比增長23%。

息差回升，撥備壓力下降助盈利好于預期

前3季度實現(xiàn)凈利潤102.1億元，同比增長17.7%;實現(xiàn)每股收益0.54元，略好于預期，主要是由于息差回升略好于預期，撥備計提小于預期。息差回升主要得益于資產負債結構的調整，包括貼現(xiàn)占比大幅下降，中長期貸款占比上升，和長期存款比的下降。貼現(xiàn)的大幅下降一部分是自然到期，另一部分也有可能是公司受制于資本充足率和信貸監(jiān)管制約，主動出售低收益資產所致。由于資產負債結構的調整，第3季度凈利差和凈息差分別為2.46%和2.53%，環(huán)比分別回升31和28個基點。

資產質量穩(wěn)定

期末不良貸款余額為72.84億元，較中期下降5.2億元，不良貸款率為0.82%，較中期下降4個基點。第3季度撥備計提壓力較小，資產減值損失僅有5.3億元，僅有第2季度的約1/3。期末撥備覆蓋率169.9%，較中期提高18.6個百分點。逾期貸款71.4億元，環(huán)比下降8.8億元;逾期貸款占比0.80%，環(huán)比下降5個基點。

費用增長加快

第3季度業(yè)務管理費49.1億元，同比環(huán)比均大幅增長;第3季度成本收入比48.6%，即使在2季度的成本收入比計算中剔除投資收益，第3季度成本收入比環(huán)比也上升了5個百分點。

維持長線買入評級

假設H股募集200億元人民幣，發(fā)行價為7.5元人民幣，則融資后09年末資本充足率將由約6.1%升至8.2%。略上調業(yè)績預期，預計09-11年融資后EPS分別為0.60/0.62/0.74元(盈利預期分別為127.7，132.6，和160.0億，原為114.1，124.9和147.8億元)。目前10年動態(tài)PE和PB分別為12.2和1.7倍，估值在同業(yè)中較低，但由于融資規(guī)模較大，未來兩年的ROE和ROA受到明顯攤簿，盈利能力在同業(yè)中也都處于較低水平。融資完成后公司將重新加快貸款擴張。估值仍有一定提升空間，維持長線買入評級。