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根據(jù)利益相關者理論，公司債權人不再是被動的、消極的利益相關者，而逐漸成為公司治理的重要參與者。這是因為，首先，負債比例上升通常被視為一個積極信號，因為舉債意味著公司有很強的還債能力，這會使?jié)撛诘耐顿Y者對公司價值前景增添信心；其次，債務融資能夠對企業(yè)經(jīng)理人產(chǎn)生較強激勵，促使經(jīng)理人努力工作，降低由于兩權分離而產(chǎn)生的代理成本，并有利于緩和經(jīng)理人與股東之間的沖突；再次，債務融資加大了公司破產(chǎn)概率，而這又會激勵經(jīng)營者更努力去提高投資決策效率。

證監(jiān)會在2007年8月14日發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點辦法》(以下簡稱《試點辦法》)，在其《總則》中說，出臺該《試點辦法》是為了規(guī)范公司債券的發(fā)行行為，保護投資者的合法權益和社會公共利益。顯然，這里忽視了一個重要方面，即公司發(fā)行債券所具有的公司治理效應。公司債的發(fā)行意味著公司資本結構的調整，而不同的資本結構對公司價值的影響是不同的。1963年，著名學者莫迪利安尼和米勒證明，在考慮公司稅的情況下，企業(yè)可以通過增加債務比例來提高其市場價值，負債率越高，企業(yè)價值越大，最優(yōu)的資本結構是100%的負債。由于這一理論假設資本市場是完全的(如資本市場無摩擦、沒有破產(chǎn)成本、信息是對稱的、沒有代理成本等)，20世紀80年代，基于信息不對稱理論，考慮到資本市場的不完全，理論界提出了一個優(yōu)序融資理論，即企業(yè)再融資時應首選內部融資，然后再考慮外部融資，其中外部融資又以債務融資優(yōu)先，而把股權融資作為最后的選擇。這一理論的最大特點是認為公司不存在客觀的、最優(yōu)的資本結構。如果資本市場是完全的，信息是對稱的，那么就既不存在股東與經(jīng)理之間的委托代理問題，也不存在債權人與股東之間的利害沖突，換言之，此時是不存在公司治理問題的，因為公司價值自然而然地就可以實現(xiàn)最大化。然而，在信息不對稱的資本市場上，股東和債權人的利益沖突是不可避免的，這種沖突同時也表明，不同的資本結構需要不同的治理機制，而治理機制對公司價值又具有直接的影響。

對于股東來說，一方面，他們可以通過參與股東會議和派出董事，從公司內部對經(jīng)理人施加約束；另一方面，他們也可以通過股票市場上的用腳投票，從外部對經(jīng)理人施加約束，通過內外部的約束，股東可以盡力保護自身權益不受或盡可能少受侵害。在現(xiàn)今股權分散的資本市場上，外部約束是主要控制手段。而由于信息不對稱，要使外部約束切實有效，就必須有嚴格的信息披露措施以及違規(guī)必究的懲治制度。西方發(fā)達國家都有嚴格的投資者保護立法，股息支付較高，尤其是在保護小股東更嚴格的國家，如那些采用習慣法的國家，公司所付的股息更高，這意味著股權融資的成本是很高的，這是西方企業(yè)為什么不熱衷于股權融資的重要原因。

對于債權人來說，他們獲得固定收益，基于傳統(tǒng)的公司治理理論，他們不該直接參與公司治理。但是，債務融資對公司治理的積極影響缺失不容質疑。盡管債務融資會使公司債務杠桿比例提高，還本付息的壓力增大，但在西方發(fā)達國家，債務融資的成本一般低于股權融資。這是因為，首先，負債比例上升通常被視為一個積極信號，因為舉債意味著公司有很強的還債能力，這會使?jié)撛诘耐顿Y者對公司價值前景增添信心，所以發(fā)行債券可以降低公司資金的總成本，公司市場價值也會隨之上升。其次，債務融資能夠對企業(yè)經(jīng)理人產(chǎn)生較強的激勵。企業(yè)通過債務融資，會使經(jīng)理人占有公司股權的份額提高，讓經(jīng)理人感到努力工作的價值上升，而揩油的興趣降低，從而激勵經(jīng)理人努力工作，減少投資的隨意性，降低由于兩權分離而產(chǎn)生的代理成本，并有利于緩和經(jīng)理人與股東之間的沖突。再次，債務融資加大了公司破產(chǎn)概率，而破產(chǎn)會使經(jīng)理人遭撤換，這又會激勵經(jīng)營者努力工作，減少福利支出，提高投資決策效率。最后，在債務融資比例較大時，債權人還會加大對公司的監(jiān)督和控制。所以，隨著利益相關者理論逐漸被人們所認同，債權人不再是被動的、消極的利益相關者，而逐漸成為公司治理的重要參與者。

在我國，一方面由于對股市的監(jiān)管制度存在嚴重缺失，對投資者(尤其是中小投資者)的保護力度非常薄弱；另一方面，發(fā)行公司債券仍采用行政審批方式，致使發(fā)行始終無法達到足夠大的規(guī)模。據(jù)統(tǒng)計，目前我國企業(yè)債規(guī)模僅占金融市場的4%，2006年公司債券規(guī)模占GDP的比例僅為1.4%，而美國是40%，韓國也有17%。在公司經(jīng)理人缺少來自債權人的強有力約束，也缺少了一個能夠證明自己誠信和實力的有效手段的情況下，公司治理得不到健全的發(fā)育，從而嚴重影響了公司價值的提升。

《試點辦法》關于公司債發(fā)行的條件比較寬松，這有利于公司債的快速發(fā)展。但是，這并不意味著來自債權人的公司治理機制也會同步發(fā)展。盡管《試點辦法》特別強調了對債權人權益的保護，如強化信息披露、引進債券受托管理人制度、建立債權人會議制度等，但卻沒有規(guī)定債權人在必要時對公司治理的直接參與制度，包括參與的時機、參與的手段、對參與的激勵、對經(jīng)理人排斥債權人參與的約束等等，這些均需要做出明確的規(guī)定。而這些都是符合利益相關者共同治理的要求，有利于建立更加完善的公司治理機制。