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所謂展期,是指投資者在平倉(cāng)近月合約頭寸的同時(shí)建立遠(yuǎn)月合約頭寸,用遠(yuǎn)月合約調(diào)換近月合約,將持倉(cāng)移到遠(yuǎn)月合約的交易行為。在套期保值交易中,由于合約月份不匹配,或合約流動(dòng)性不足等原因,都可能引致展期行為。套期保值操作有四個(gè)基本原則,其中之一是“月份相同或相近”,該原則要求投資者在進(jìn)行套期保值操作時(shí),所選用的期貨合約的交割月份與現(xiàn)貨的擬交易時(shí)間盡可能一致或接近。但在實(shí)際操作中,由于期貨的合約月份設(shè)定為當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)季月。在5月5日,同時(shí)交易的四個(gè)合約的到期月份分別為5月、6月、9月和12月。如果此時(shí)投資者準(zhǔn)備在7月份賣出股票組合而準(zhǔn)備做賣出套期保值時(shí),就沒(méi)有正好匹配的到期月份合約,因而需要展期。股指期貨合約的流動(dòng)性不足也是展期的原因之一。比如在5月5日,某投資者準(zhǔn)備在9月份賣出股票組合,此時(shí)也正好有9月份到期的IF1009合約在交易,但由于IF1009是遠(yuǎn)月合約,流動(dòng)性可能不足,因而無(wú)法滿

股票現(xiàn)貨的套期保值就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入或賣出一定數(shù)量股票的同時(shí)，在股指期貨市場(chǎng)賣出或買(mǎi)入與股票現(xiàn)貨品種相關(guān)、數(shù)量相當(dāng)?shù)较蛳喾吹墓芍钙谪浥c現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)基本相同。更重要的是當(dāng)隨著期貨合約的到期日臨近，股指期貨價(jià)格逐步收斂至現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)。正是兩個(gè)市場(chǎng)上這種趨勢(shì)一致的關(guān)聯(lián)性特征，才能夠讓投資者利用數(shù)量相當(dāng)?shù)墓芍钙谪浄矫嬗澟c股票現(xiàn)貨方面的虧盈近似等量對(duì)沖。套期保值的效果與該股票現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例有關(guān)。據(jù)有關(guān)研究顯示，在美國(guó)股市上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占股市總風(fēng)險(xiǎn)的30%；而在中國(guó)的股市上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本上占到總風(fēng)險(xiǎn)的60%左右。通過(guò)對(duì)比，我們可以看到，中國(guó)的股票市場(chǎng)利用股指期貨進(jìn)行套期保值的必要性更大。正是由于股指期貨只能對(duì)股票指數(shù)所代表的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，而在投資實(shí)踐上，投資者所持有的投資組合通常是股票現(xiàn)貨組合，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)需要通過(guò)貝塔系數(shù)進(jìn)行測(cè)算之后，再利用股指期貨進(jìn)行套期保值。那么，股指期

（1）結(jié)束套期保值首先，選擇套期保值結(jié)束的時(shí)間。一種辦法是選擇與現(xiàn)貨股票組合操作時(shí)間相一致的原則，即在了結(jié)現(xiàn)貨股票頭寸的同時(shí)結(jié)束期貨保值交易。這種方法屬于傳統(tǒng)的套期保值理論，其特點(diǎn)是不關(guān)注保值期間股市價(jià)格升跌的變化，只注重現(xiàn)貨交易與期貨現(xiàn)金交割非常方便。因此，當(dāng)套期保值的結(jié)束時(shí)間正好在交割日，交易者既可以選擇以現(xiàn)金交割的方式，也可以采取對(duì)沖平倉(cāng)的方式了結(jié)套保頭寸。（2）評(píng)估套期保值效果只有建立完善的保值效果評(píng)估體系，才能確定保值是否達(dá)到預(yù)期效果，并對(duì)套期保值策略進(jìn)行完善。需要提醒的是，套期保值以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而非盈利為目的，因此，在進(jìn)行套保效果評(píng)估時(shí)，不能從現(xiàn)貨或期貨的單方面盈虧進(jìn)行評(píng)估，而是要從兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行綜合評(píng)估。在某些情況下，套保交易結(jié)束時(shí)期貨一方是虧損的，這也是非常正常的現(xiàn)象，因?yàn)樵谔妆３跗诖_定是否需要進(jìn)行套期保值操作時(shí)，我們無(wú)法判斷現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)，不能確定現(xiàn)貨一方肯定盈利，否則就不會(huì)進(jìn)

2.利用看漲股票指數(shù)期權(quán)進(jìn)行套期保值。例如，某投資者由于某種原因需要賣出10萬(wàn)股A公司股票，假定股票賣出價(jià)格為10美元/股。但該投資者預(yù)計(jì)日后股票市場(chǎng)會(huì)上漲，于是便買(mǎi)入50份SP100股票指數(shù)的看漲期權(quán)，每份合約的購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用為40美元，到期日為6月1日，執(zhí)行價(jià)格為500點(diǎn)。若在期權(quán)的到期日，指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格為540點(diǎn)，A公司股票上漲到12美元/股。則該投資者在股票上的相對(duì)損失為(12-10)×100000=20萬(wàn)美元，但投資者執(zhí)行期權(quán)合約，他在指數(shù)期權(quán)交易上贏利(540-500)×100×50-50×40=19.8萬(wàn)美元，最終凈損失為2000美元;反之，若在到期日，股票指數(shù)下跌到480點(diǎn)，則該投資者放棄執(zhí)行期權(quán)，損失期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本50×40=2000美元;而A公司股票跌到9美元/股，則在股票上相對(duì)贏利(10-9)×100000=10萬(wàn)美元，最終該投資者凈贏利為98000美元。在以上看漲期權(quán)的套期保

發(fā)布部門(mén):中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布文號(hào):第一章總則第一條為發(fā)揮期貨、損益表、現(xiàn)金流量表；（二）近6個(gè)月的現(xiàn)貨交易情況；（三）申請(qǐng)人的套期保值交易方案；（四）申請(qǐng)人歷史套期保值交易情況說(shuō)明；（五）會(huì)員對(duì)申請(qǐng)人材料真實(shí)性的核實(shí)聲明；（六）交易所規(guī)定的其他材料。第五條申請(qǐng)人可以一次申請(qǐng)多個(gè)月份合約的套期保值額度。合約最后交易日前10個(gè)交易日(含)內(nèi)，交易所不受理該合約的套期保值額度申請(qǐng)。第六條套期保值額度由交易所根據(jù)套期保值申請(qǐng)人的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易情況、資信狀況和市場(chǎng)情況審批。批準(zhǔn)的套期保值額度不超過(guò)其所提供的套期保值證明材料中所申請(qǐng)的數(shù)量。第七條交易所在收到套期保值額度申請(qǐng)后5個(gè)交易日內(nèi)完成審核，并按照下列情形分別處理：（一）符合套期保值條件的，通知其準(zhǔn)予辦理；（二）不符合套期保值條件的，通知其不予辦理；（三）相關(guān)申請(qǐng)材料不足的，告知申請(qǐng)人補(bǔ)充申請(qǐng)材料。交易所應(yīng)當(dāng)將套期保值的審核結(jié)果報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

這里以賣出套期保值為例進(jìn)行簡(jiǎn)要說(shuō)明（買(mǎi)入套期保值可比照操作）。假設(shè)：4月15日，某機(jī)構(gòu)持有市值900萬(wàn)元的股票組合（該組合與滬深300指數(shù)之間的貝塔系數(shù)為1.2），擬在5月上旬股票分紅完畢后賣出該組合。由于預(yù)期5月初市場(chǎng)可能下跌，于是決定采取套期保值策略。假定此時(shí)IF1005合約的價(jià)格為3000點(diǎn)，滬深300指數(shù)為2990點(diǎn)。套期保值的基本操作步驟如下（不計(jì)手續(xù)費(fèi)等其他費(fèi)用）：（1）確定套期保值及方向：賣出套期保值。（2）選擇合約月份：由于擬在5月上旬賣出股票組合，根據(jù)"期限接近"原則，并考慮合約流動(dòng)性，選擇5月份到期的滬深300股指期貨合約、即IF1005合約。（3）計(jì)算合約數(shù)量：根據(jù)"數(shù)量相當(dāng)"原則、用于套保的期貨合約總價(jià)值應(yīng)與現(xiàn)貨資產(chǎn)的"修正價(jià)值"基本相當(dāng)。4月15日，該股票組合的修正價(jià)值為：900萬(wàn)元×1.2=1080萬(wàn)元，一手IF1005合約的價(jià)值為3000點(diǎn)×300元/點(diǎn)=90

第一條為充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的套期保值功能，促進(jìn)期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，根據(jù)《上海期貨交易所交易規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定，制定本辦法。第二條會(huì)員、投資者在上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱交易所）從事套期保值業(yè)務(wù)，必須遵守本辦法。第二章套期保值頭寸的申請(qǐng)與審批第三條套期保值交易分為買(mǎi)入套期保值交易和賣出套期保值交易。第四條需進(jìn)行套期保值交易的投資者應(yīng)向其開(kāi)戶的經(jīng)紀(jì)會(huì)員申報(bào)，由經(jīng)紀(jì)會(huì)員進(jìn)行審核后，按本辦法向交易所辦理申報(bào)手續(xù)；非經(jīng)紀(jì)會(huì)員直接向交易所辦理申報(bào)手續(xù)。第五條申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ到灰椎耐顿Y者和非經(jīng)紀(jì)會(huì)員必須具備與套期保值交易品種相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資格。第六條申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ到灰椎臅?huì)員或投資者，必須填寫(xiě)《上海期貨交易所套期保值申請(qǐng)（審批）表》，并向交易所提交下列證明材料：（一）企業(yè)近2年在交易所的交易實(shí)績(jī)；（二）企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照副本復(fù)印件；（三）近2年的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；（四）國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)占控股地位或主導(dǎo)地位的企業(yè)，應(yīng)出具其法定

我們看到的期貨市場(chǎng)除了多數(shù)‘老百姓’用其作為投資工具，另一重要的作用就是，套期保值。套期保值可以說(shuō)是期貨市場(chǎng)創(chuàng)立之初的一個(gè)重要目的，在現(xiàn)貨貿(mào)易中隨著時(shí)間、空間的變化，現(xiàn)貨商品的價(jià)格也在不斷的波動(dòng)之中，而有些商品的價(jià)格波動(dòng)還非常劇烈，這就給經(jīng)營(yíng)現(xiàn)貨的企業(yè)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。例如在公元十九世紀(jì)晚期，日本一個(gè)非常大的白糖貿(mào)易商去臺(tái)灣采購(gòu)白糖，他以2元每擔(dān)的價(jià)格大量購(gòu)入，但當(dāng)貨物裝船時(shí)，日本本土的白糖價(jià)格已經(jīng)跌倒了1.7元每擔(dān)；但此時(shí)糖商已經(jīng)無(wú)路可退，只能硬著頭皮把白糖運(yùn)回日本，當(dāng)貨船到達(dá)日本港時(shí)，日本本土白糖價(jià)格已經(jīng)跌倒了1元每擔(dān)，糖商徹底破產(chǎn)，這其中的主要原因就是當(dāng)時(shí)還沒(méi)有白糖期貨品種上市，沒(méi)有利用期貨市場(chǎng)保值的條件，導(dǎo)致貿(mào)易商的巨額損失。套期保值，就是把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需要買(mǎi)進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)

【本文導(dǎo)航】一、套期工具二、被套期項(xiàng)目三、套期會(huì)計(jì)方法的運(yùn)用四、套期有效性評(píng)價(jià)正文：一、套期工具(一)根據(jù)本準(zhǔn)則第五條規(guī)定，衍生工具通常可以作為套期工具。衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。比如，企業(yè)為規(guī)避庫(kù)存銅品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)賣出一定數(shù)量銅品的期貨合同加以實(shí)現(xiàn)，其中賣出銅品的期貨合同即是套期工具。衍生工具如無(wú)法有效地降低被套期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，不能作為套期工具。比如，對(duì)于利率上下限期權(quán)或由一項(xiàng)發(fā)行的期權(quán)和一項(xiàng)購(gòu)入的期權(quán)組成的期權(quán)，其實(shí)質(zhì)相當(dāng)于企業(yè)發(fā)行一項(xiàng)期權(quán)的(即企業(yè)收取了凈期權(quán)費(fèi))，不能將其指定為套期工具。(二)根據(jù)本準(zhǔn)則第六條規(guī)定，對(duì)于符合套期工具條件的衍生工具，在套期開(kāi)始時(shí)，通常應(yīng)當(dāng)將其整體或其一定比例指定為套期工具。根據(jù)本準(zhǔn)則第七條規(guī)定，單項(xiàng)衍生工具通常被指定為對(duì)一種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期。附有多種風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具

一、跨期套利簡(jiǎn)介套利交易是海外股指期貨市場(chǎng)上一種成熟的投資方式，相比于單向的投機(jī)交易來(lái)說(shuō)，套利交易的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，收益更為穩(wěn)定，因此非常適合資金量大、追求穩(wěn)定收益的投資者采用。期貨金越大，但相對(duì)收益率卻越低；但同時(shí)，套利操作的收益率并不完全依賴于價(jià)差的概率分布，并非越高的概率分布就能獲得越高的收益率。因此，根據(jù)收益率最大化原則可以選擇一個(gè)最優(yōu)套利區(qū)間。由于該模型每次只下單1手，因此無(wú)需考慮沖擊成本，但對(duì)于持續(xù)高于上界或下界的價(jià)差，下單量會(huì)持續(xù)增大，占用保證金的數(shù)額也將不斷擴(kuò)大，因此我們后續(xù)將更詳細(xì)的考慮資金管理方面的問(wèn)題以及模型的進(jìn)一步優(yōu)化。

股指期貨的期現(xiàn)套利是利用股票現(xiàn)貨與期貨之間的不合理比價(jià)關(guān)系進(jìn)行套利的交易方式。股指期貨的期現(xiàn)套利難度較一般商品期貨大，這是由于指數(shù)對(duì)應(yīng)的是一攬子成份股，而不是商品期貨對(duì)應(yīng)的單一商品。對(duì)于滬深300股指期貨來(lái)說(shuō)，直接買(mǎi)賣300只成份股的操作在市場(chǎng)中缺乏可操作性，最為理想的是股指期貨與同標(biāo)的ETF之間的套利，ETF兼具完全復(fù)制指數(shù)和交易方便的特點(diǎn)。其次是選取和指數(shù)相關(guān)性很高的股票組合，采取這種方法主要的難點(diǎn)是構(gòu)建與指數(shù)相關(guān)系數(shù)接近1的股票組合。

套利的機(jī)會(huì)出現(xiàn)點(diǎn)在衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新建立的初期，投資者對(duì)新品種的理解不夠深刻，市場(chǎng)成熟度較低，比較容易出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)折的時(shí)點(diǎn)，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能引導(dǎo)股票市場(chǎng)的波動(dòng)，如果股票市場(chǎng)不能及時(shí)反映相關(guān)信息，則容易造成期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格異常波動(dòng)，套利機(jī)會(huì)也將隨之出現(xiàn)。新興金融市場(chǎng)對(duì)突發(fā)事件是比較脆弱的，而期貨市場(chǎng)是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的前導(dǎo)，一旦出現(xiàn)突發(fā)事件，期貨市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)率先反映，這種情況也非常容易導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)的發(fā)生。根據(jù)股利發(fā)放集中時(shí)期現(xiàn)指可能出現(xiàn)溢價(jià)情況來(lái)捕捉套利機(jī)會(huì)。套利的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間的套利交易并不是完整的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，在套利操作過(guò)程中，面臨著如下的風(fēng)險(xiǎn)：1.套利操作過(guò)程中會(huì)面臨指數(shù)期貨保證金追加風(fēng)險(xiǎn)，若投資資金調(diào)度不當(dāng)，可能迫使指數(shù)期貨套利部位提前解除，造成套利失敗。因此需要保持一定的現(xiàn)金比例，掌握好資金調(diào)度，以規(guī)避保證金追加風(fēng)險(xiǎn)。2.進(jìn)行反向套利(初期買(mǎi)指數(shù)期貨、賣現(xiàn)貨

一般而言,套利交易的風(fēng)險(xiǎn)較低,比較適合于風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低的投資者。但在實(shí)際操作中,套利交易的一些風(fēng)險(xiǎn)仍然需要投資者加以關(guān)注,主要包括以下幾種。沖擊成本風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行期現(xiàn)套利構(gòu)建股票現(xiàn)貨的組合時(shí),可能由于股票市場(chǎng)的流動(dòng)性不足而產(chǎn)生較高的沖擊成本,即成交價(jià)高于（買(mǎi)入時(shí)）或低于（賣空時(shí)）計(jì)算套利時(shí)的股價(jià),從而影響套利收益。實(shí)際操作中,套利者往往會(huì)對(duì)沖擊成本形成一定的預(yù)估,以拓寬無(wú)套利區(qū)間。然而沖擊成本的預(yù)估精確度與套利決策仍高度相關(guān),體現(xiàn)為錯(cuò)失一些套利機(jī)會(huì)或者套利后收益為負(fù)。跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)由于種種原因,期現(xiàn)套利所構(gòu)建的股票組合通常無(wú)法完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)成份股,從而形成一定的跟蹤誤差。這些原因可能包括:其一,由于滬深300指數(shù)樣本較大,構(gòu)建相應(yīng)的股票組合需要大量的資金;其二,按照權(quán)重匹配的原則,在構(gòu)建時(shí)通常會(huì)出現(xiàn)不滿一手（100股）的股數(shù)。其三,構(gòu)建股票組合時(shí),其中某些股票漲?；蛲Ｅ频?必須對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整

什么是套期保值：套期保值(Hedging)又譯作對(duì)沖交易。它的基本做法就是買(mǎi)進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量相當(dāng)，但交易地位相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出或買(mǎi)進(jìn)相同的期貨合約，對(duì)沖平倉(cāng)，結(jié)清期貨交易帶來(lái)的盈利或虧損，以此來(lái)補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或利益，使交易者的經(jīng)濟(jì)收益穩(wěn)定在一定的水平。套期保值的原理：打個(gè)最簡(jiǎn)單的比喻，大家都知道最簡(jiǎn)單的賭博是押大小，押在大上，如果開(kāi)出來(lái)是大，那就賺錢(qián)拉。其實(shí)每項(xiàng)投資或者每項(xiàng)生意莫不如此。商人批發(fā)來(lái)貨物，是想要以更高的價(jià)格賣出，如果市場(chǎng)價(jià)格跌破成本價(jià)，就有可能發(fā)生損失。套期保值是既押大也押小，在付出一定手續(xù)費(fèi)成本的情況下提前鎖定損益。比如某個(gè)農(nóng)民在2個(gè)月后將收成100噸麥子，種植成本是1000元/頓，一種是在收成以后隨行就市，賣出獲利，也就是期望未來(lái)2個(gè)月后的市場(chǎng)價(jià)格〉1000元，這樣才能收回成本;但是未來(lái)是不確定的，到時(shí)市場(chǎng)