成員銀行準(zhǔn)備金在20年代主要經(jīng)歷了三次上漲——第一次在1922年,第二次在1924年,第三次在1927年后半年。在每次上漲中,聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買政府證券都起到了主導(dǎo)性的作用。公開(kāi)市場(chǎng)買賣政府證券只是在20年代才成為聯(lián)儲(chǔ)貨幣管制的關(guān)鍵要素。這一進(jìn)程是這樣開(kāi)始的,從1921年11月到1922年6月,聯(lián)儲(chǔ)將其持有的政府證券提高了3倍(10月末其持有量為1.92億美元,到第二年5月為6.03億美元)。這樣做并不是要降低利率或者增加貨幣供給量,當(dāng)時(shí)人們對(duì)這二者的關(guān)系了解得很少,這么做只是為了增加聯(lián)儲(chǔ)的收入。但買入政府證券沒(méi)想到竟帶來(lái)了通貨膨脹。[52]人們?cè)谶@以后才吸取了這個(gè)教訓(xùn)。
如果說(shuō)對(duì)于1922年的通貨膨脹政策而言,聯(lián)儲(chǔ)管理機(jī)構(gòu)不應(yīng)負(fù)有責(zé)任,那么在動(dòng)機(jī)上,不能說(shuō)他們是無(wú)辜的。因?yàn)橛?a target="_blank" href="http://dilbar.cn/zhishi/zonghe/zhengju/">證據(jù)說(shuō)明通貨膨脹的結(jié)果正是聯(lián)儲(chǔ)最歡迎的。作為擺脫1920—1921年的衰退并刺激恢復(fù)的手段,通貨膨脹看起來(lái)理所當(dāng)然,它可以增加生產(chǎn),解決就業(yè)。聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)理事阿道夫·米勒盡管后來(lái)堅(jiān)定地反對(duì)通貨膨脹政策,但當(dāng)時(shí)他在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上卻為通貨膨脹辯護(hù)。當(dāng)時(shí)聯(lián)儲(chǔ)的代表性意見(jiàn)體現(xiàn)在里德教授后來(lái)的辯白中,里德教授沾沾自喜地寫道,銀行信貸正被充分地利用起來(lái),當(dāng)消費(fèi)者的貨幣工資迅速增長(zhǎng)時(shí),為他們準(zhǔn)備商品的速度也會(huì)一樣快。[53]
隨后,公開(kāi)市場(chǎng)政策開(kāi)始啟動(dòng),在1924年和1927年的通貨膨脹浪潮乃至整個(gè)20年代的通貨膨脹中,它都起到了主要的作用。
一開(kāi)始,各儲(chǔ)備銀行自主購(gòu)買政府證券,財(cái)政部對(duì)這種各自為政的做法很不滿。在財(cái)政部的倡導(dǎo)下,同時(shí)在本杰明·斯特朗和各儲(chǔ)備銀行總裁的支持下,公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)形成并開(kāi)始協(xié)調(diào)聯(lián)儲(chǔ)的買賣活動(dòng)。委員會(huì)建立于1922年6月。然而,在1923年4月,這個(gè)聽(tīng)命于各儲(chǔ)備銀行總裁們的委員會(huì)被取消,聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)任命了一個(gè)新的公開(kāi)市場(chǎng)投資委員會(huì)。最初,這是聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的一次政治陰謀,它想在公開(kāi)市場(chǎng)政策的決定中起到主導(dǎo)作用,以代替權(quán)利日漸膨脹的紐約銀行總裁本杰明·斯特朗。整個(gè)1923年,斯特朗抱病在家,而正是這一年聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)成功地出售了大量自己持有的政府證券。但是,當(dāng)斯特朗在11月回來(lái)工作的時(shí)候,作為公開(kāi)市場(chǎng)投資委員會(huì)的主席,他力促毫不猶豫地購(gòu)買政府證券,否則會(huì)面臨商業(yè)衰退的威脅。
斯特朗再次掌權(quán)的結(jié)果就是聯(lián)儲(chǔ)重新在兩個(gè)月內(nèi)大量購(gòu)買政府證券,經(jīng)濟(jì)又重新走上了危險(xiǎn)的通貨膨脹之路。斯特朗的傳記作者對(duì)他很推崇,他寫道:這次聯(lián)儲(chǔ)知道它正在做什么,購(gòu)買政府證券不是為了賺錢,而是出于政策考慮,也就是通貨膨脹。具有諷刺意味的是,本杰明·斯特朗這次比以往更有權(quán)力了,實(shí)際上這種狀態(tài)一直維持到他退休,F(xiàn)RS的公開(kāi)市場(chǎng)政策幾乎被斯特朗總裁完全控制。[54]斯特朗的一項(xiàng)控制措施就是設(shè)立特別體系投資賬戶,就像在購(gòu)買承兌匯票時(shí)一樣,通過(guò)這個(gè)賬戶,政府證券的購(gòu)買活動(dòng)大部分可以由紐約銀行來(lái)完成,然后紐約銀行再按比例分配給其他需要證券的儲(chǔ)備銀行。
20年代另一從未出現(xiàn)過(guò)的重要特征是大量流動(dòng)的政府短期債務(wù)被保留下來(lái)。戰(zhàn)前,幾乎所有美國(guó)債務(wù)都被轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期債券。戰(zhàn)爭(zhēng)中,財(cái)政部發(fā)行了數(shù)量巨大的短期票據(jù),其中只有一部分后來(lái)被償還。從1922年開(kāi)始,10億美元的財(cái)政部短期債務(wù)中一半沒(méi)有償還并保存在銀行中,所以必須定期地再融資以清償債務(wù)。成員銀行被鼓勵(lì)盡可能多地持有這些證券,交換條件是:財(cái)政部在這些銀行有存款,銀行可以用存單做抵押向聯(lián)儲(chǔ)借貸。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買行為也促進(jìn)了政府債券市場(chǎng)的形成,而這個(gè)市場(chǎng)中的利率很低。結(jié)果,銀行在1928年持有的政府債務(wù)比戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期還多。所以說(shuō),聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)各種方法扶持了聯(lián)邦流動(dòng)債務(wù)市場(chǎng),并進(jìn)而刺激了通貨膨脹。
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政府證券是指政府財(cái)政部門或其他代理機(jī)構(gòu)為籌集資金,以政府名義發(fā)行的證券,主要包括國(guó)庫(kù)券和公債兩大類。 發(fā)行的目的是籌集資金;完善公司治理結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制;改善資本結(jié)構(gòu);提升企業(yè)價(jià)值,增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁;實(shí)現(xiàn)資本資源的優(yōu)化配置。... 更多>
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